Liquidity Pools – Kann DeFi einen Zweitmarkt für Security Token bieten?

Lutz Auffenberg, Rechtsanwalt mit Spezialisierung auf Fintechs und innovative Technologien, in seiner Kanzlei Fin Law. Sie konzentriert sich insbesondere auf die Blockchain-Technologie und deren Regulierung. In seinem Artikel befasst er sich mit Liquiditätspools und dem Potenzial von DeFi, einen Sekundärmarkt für Wertpapier-Token zu schaffen.

Dieser Artikel wurde zuerst auf dem Fin Law Blog veröffentlicht.

Ein öffentliches Angebot von Token zur Finanzierung auf dem Kryptowährungsmarkt ist eine Alternative, die für Unternehmen, die 2017 für Innovationen offen sind, in Betracht gezogen werden sollte. Die Optionen für Kapitalsuchende reichen von der Ausgabe von Token, die digitale Gutscheine sind, die ausschließlich im spezifischen Geschäftsmodell des Token-Emittenten verwendet werden, bis hin zu sogenannten Wertpapier-Token, die den Token-Inhabern ein Recht auf Rückgabe, Beteiligung oder Einlösung geben. Obwohl Utility-Token im Allgemeinen keine regulierten Anlageprodukte sind, müssen Anbieter von Sicherheits-Token, wie Anbieter von traditionellen Anlageprodukten, die geltenden Kapitalmarktvorschriften einhalten. Insbesondere müssen sie, je nach konkreter Ausgestaltung des Wertpapiermarkers, ausführliche Verkaufsprospekte nach der EU-Prospektverordnung, dem Kapitalanlagegesetzbuch oder dem Investmentgesetz erstellen, wenn sie ihre Marker Anlegern zum öffentlichen Kauf und Verkauf am Markt anbieten wollen.

Der Sekundärmarkt für Sicherheits-Token steckt noch in den Kinderschuhen

Aus regulatorischer und technischer Sicht wirft das öffentliche Angebot von Securtity-Token keine größeren Probleme mehr auf. Heute bieten viele Anbieter technische Unterstützung für Tokenisierungsprojekte an. Aus rechtlicher Sicht haben die Kapitalmarktaufsichtsbehörden in den letzten zwei Jahren eine auf Token-Projekte zugeschnittene Verwaltungspraxis entwickelt und Token-Angebote in Deutschland und Europa zugelassen, die sich weitgehend mit der Verwaltungspraxis traditioneller Anlageprodukte überschneiden. Das Problem bleibt jedoch der Sekundärmarkt für Sicherheits-Token, der sich nur sehr langsam entwickelt. International gibt es nur eine Handvoll Börsen, die den Handel mit regulierten Wertpapier-Tickern erlauben. Etablierte Börsen haben seit Jahren den Wunsch geäußert, Handelssegmente für Wertpapier-Token zu schaffen. Allerdings ist die Umsetzung in wirtschaftlicher und rechtlicher Hinsicht komplex und wird wahrscheinlich viel länger dauern als erwartet. Aus diesem Grund stehen Investoren in Wertpapier-Token oft vor dem Problem, dass sie diese nicht handeln können, was in Wirklichkeit der wichtige Mehrwert sein sollte, der durch lokalisierte Anlageprodukte geschaffen wird.

Dezentrale Liquiditätspools als Lösung für den Sekundärmarkt für Wertpapier-Token?

Eine Option, die in letzter Zeit auf dem Kryptowährungsmarkt populär geworden ist, um schnell die Möglichkeit zu schaffen, frisch ausgegebene Token zu handeln, ist die Verwendung von sogenannten dezentralen Liquiditätspools (LP). Token-Anbieter können ihre eigenen LPs mithilfe eines Smart Contracts auf einer kompatiblen Blockchain erstellen, die sie anfänglich mit einer beliebigen Anzahl ihrer Token und anderen beliebten Kryptowährungen, wie z. B. Bitcoin, Ether oder USDC, bestücken können. LPs sind dezentrale Börsen (DEX), so dass ihre verfügbaren Token und Kryptowährungen von Anlegern ab dem Start des LPs durch direkte Interaktion mit dem LP gekauft und verkauft werden können. Auf diese Weise können ISP-Tokens sofort in andere Kryptowährungen in LP getauscht werden. Um Liquiditätspools zu erstellen, muss sich ein Anbieter definitiv zu einer bestimmten Anzahl seiner Token und einer ausreichenden Anzahl anderer Kryptowährungen verpflichten. Er wird jedoch sofortigen Zugang zum Sekundärmarkt für seine Chips haben.

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Haben Liquiditätspool-Originatoren rechtliche Verpflichtungen?

Es gibt gute rechtliche Argumente dafür, dass die Bereitstellung eines Liquiditätspools mit Token aus eigenen Wertpapieren zur Schaffung eines Sekundärmarktes ein öffentliches Angebot darstellen würde. Da Token-Emittenten ihre Token jedoch sicherlich nicht ausschließlich über nicht-reziproke LPs und auch nicht über traditionelle Vertriebskanäle ausgeben werden, sollte ein geeigneter Verkaufsprospekt oder eine andere Anlegerdokumentation erstellt und als Teil jedes Token-Angebots (STO) veröffentlicht werden, wenn die regulatorischen Anforderungen erfüllt sind. In Bezug auf die Handelsaktivitäten von LPs stellt sich auch die Frage, ob ein Originator für regulatorische Zwecke als LP-Betreiber angesehen werden kann und daher z.B. eine Lizenz für den Betrieb eines multilateralen Handelssystems benötigt. Insofern wird die technische Auslegung der LP im Einzelfall entscheidend sein. Wenn zum Beispiel der Projektträger, sobald die LP betriebsbereit ist, keinen technischen Einfluss auf die LP hat und keine kommerzielle Vergütung oder andere Vorteile aus den kommerziellen Aktivitäten der LP erhält, wird es im Allgemeinen schwierig sein, seinen Betreiberstatus aus regulatorischer Sicht zu rechtfertigen.

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